El "Monitor Corporativo 2T25" de Adcap destaca oportunidades defensivas en YPF, Pampa Energía y TGS, con foco en emisores con liquidez y vencimientos equilibrados.
FINANZAS07/10/2025
El informe "Monitor Corporativo 2T25: elecciones y balances", elaborado por Matías Cattaruzzi, Senior Equity Analyst de Adcap Grupo Financiero, sugiere mantener una posición sobreponderada en Petróleo & Gas y Utilities, destacando a YPF, Pampa Energía, Transportadora de Gas del Sur (TGS) y YPF Luz como los activos más sólidos frente al escenario electoral y la volatilidad macroeconómica.
Recomendaciones principales
Adcap recomienda una posición sobreponderada en Petróleo & Gas y Utilities, "donde los ingresos en dólares y la cobertura de efectivo son más sólidos".
El ancla de la estrategia se ubica en el bono YPFDAR 9.5 2031 (con garantía), con un rendimiento cercano al 8,4%. Cattaruzzi lo considera "subvaluado en términos relativos", con "una estructura de amortización en 10 pagos, con aproximadamente 30% del capital ya reembolsado bajo la actual administración y exportaciones como garantía colateral".
Para carry y diversificación, el reporte sugiere el TRAGAS 8.50 2031, "operador de transporte generador de efectivo y con posición de caja neta", y el PAMPAR 7⅞ 2034, "respaldado por bajo apalancamiento y amplia liquidez".
En Utilities, se destaca el YPFLUZ 7⅞ 2032, con un rendimiento del 8,5%, "con escala, altos márgenes y buena cobertura".
En el segmento defensivo, AEROAR 8½ 2031 y IRSAAR 8 2035 completan la cartera sugerida, con flujos estables y exposición inmobiliaria de bajo riesgo.
Contexto macro y electoral
El informe señala que "el revés del oficialismo en la provincia de Buenos Aires provocó un movimiento de aversión al riesgo liderado por los soberanos", con un tipo de cambio que "superó brevemente los $1.450".
Aunque hubo un rebote transitorio tras las noticias de apoyo del Gobierno de Estados Unidos, "el rebote se desvaneció cuando volvió la volatilidad cambiaria".
De cara a las elecciones del 26 de octubre de 2025, Adcap prevé "volatilidad continua y ventanas de oportunidad selectivas", con preferencia por "empresas grandes y líquidas, con cobertura de efectivo (como YPF Luz, Pampa, TGS, entre otras) y vencimientos bien espaciados".
Panorama sectorial: crédito selectivo
En Petróleo & Gas, Adcap distingue tres grupos:
Líderes defensivos, como Pampa Energía, con "un perfil financiero sólido y bajo apalancamiento" y deuda neta/EBITDA de 0,8x.
YPF, con "apalancamiento moderado y mejora en la cobertura", y rendimientos de bonos entre 5% y 9%.
Vista Energy, con "altos márgenes y apalancamiento moderado", aunque con liquidez ajustada.
Un segundo nivel muestra exposición a refinanciación, especialmente PAE, con un importante muro de vencimientos de corto plazo compensado por una fuerte generación de efectivo, y Tecpetrol, donde los márgenes sólidos contrastan con una reserva de efectivo muy baja (aliviada por nuevos préstamos sindicados por US$ 750 millones).
"En el extremo de mayor estrés, Pluspetrol presenta alto apalancamiento y débil cobertura, CGC enfrenta liquidez ajustada y una elevada relación deuda neta/EBITDA, y Aconcagua continúa en reestructuración, manteniendo el riesgo elevado", dice el reporte.
En Utilities, Adcap define tres niveles de riesgo:
Nivel 1, el "carry de calidad" (TGS, YPF Luz, Genneia), con curvas de un solo dígito.
Nivel 2, "dependientes de financiamiento" (Edenor, MSU Energy, Capex), con apalancamiento más elevado.
Nivel 3, "en estrés" (Clisa, Albanesi), donde el acceso al mercado "está efectivamente cerrado".
Por fuera de ambos mundos, también hay otras empresas que pueden entrar en el menú. Allí, algunas firmas para mirar son IRSA, que presenta posición de caja neta y cobertura adecuada de obligaciones de corto plazo, pese a que 54% vence dentro de 12 meses; AA2000, que combina buena liquidez con un calendario de vencimientos liviano (12%), dejando amplio margen de maniobra y, además, Aluar, que también exhibe fuerte liquidez (ratio corriente ~3,3x) y vencimientos equilibrados (37% de corto plazo).
Emisiones corporativas: US$ 21.000 millones en 2024-2025
Según el monitor, "el total de emisiones corporativas en todos los sectores alcanzó los US$ 21.000 millones en 2024 y lo que va de 2025, de los cuales US$ 10.100 millones corresponden a 2024 y US$ 10.900 millones al período transcurrido de 2025".
El sector Petróleo y Gas concentró más del 50% del total, seguido por Utilities (16,8%), Bancos (10,2%), Telecomunicaciones (9,3%) e Industria (3,5%).
Los picos de actividad se registraron en enero (US$ 3.560 millones) y octubre de 2024 (US$ 2.410 millones), impulsados por la regularización de activos y la entrada de nuevos dólares al mercado de deuda corporativa.
"El apetito inversor por deuda corporativa argentina nunca desapareció", concluye Cattaruzzi, "aunque se redujo a medida que la incertidumbre política presionó intermitentemente a esta clase de activos".
Si bien algunos sectores sintieron el parate, "en contraste, los emisores grandes y recurrentes, con reservas de efectivo visibles y calendarios de deuda bien espaciados, continuaron accediendo al mercado de forma selectiva, generalmente con rendimientos de un solo dígito alto, confirmando que la demanda sigue presente, aunque
condicionada".
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Mientras las alas política y económica del Gobierno siguen avanzando a gran velocidad, el mercado va viajando hacia una posición mucho más positiva. Los que se dolarizaron antes de la elección, ahora venden los dólares comprados. Los bancos bajan las tasas de interés. Los bonos suben y el riesgo baja. Y, con vista al acuerdo comercial con EE.UU., la Bolsa también pega un brinco
¿Cómo le suele ir a esta estrategia en las postrimerías del año? Bastante bien. "En los últimos 14 años, el retorno promedio de la tasa en pesos en noviembre y diciembre fue 4,8% en dólares", dice GMA Capital.
La hoja de ruta está marcada. El Gobierno solo tiene que ejecutarla. "TMAP" es ahora Todo Marcha de Acuerdo al Nuevo Plan.
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Los cambios de nombres en el gabinete de ministros tuvieron reacciones mixtas en los inversores. Pero lo que desconcierta, sobre todo después del gran triunfo electoral, es que las internas no paran. Frente a eso, por compras del Tesoro para pagar deudas, los dólares se entonaron. Los bonos se frenaron, con leve suba del riesgo país. Y las acciones sortearon un día con mucho serrucho, con el Merval en alza, pero los ADR mixtos, a pesar de elogios de economistas renombrados mundialmente.
Bajaron las tasas de interés y los dólares ni se movieron. El BCRA perdió más reservas. Los bonos siguen en alza, pero muy selectiva. La Bolsa fue tomando ganancias, con recortes que se digirieron rápidamente. Mal día para las ADR. Soja a más de US$ 400. Se viene el trigo.
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