Juan Ignacio Imola, Analista de Research de fyoCapital, comparte su mirada sobre el dólar, la reservas del BCRA, la balanza comercial y el resultado fiscal.
FINANZAS27/06/2025
Juan Ignacio Imola, Analista de Research de fyoCapital, comparte su mirada sobre las principales variables que hoy sigue de cerca el mercado financiero: evolución del dólar, reservas del BCRA, balanza comercial y resultado fiscal.
Un repaso por los datos más recientes y las señales que está dando la macroeconomía argentina en este tramo clave del año.
El dólar marcha de acuerdo con el plan
El dólar oficial está culminando el mes a un valor cercano a los $1190, habiendo llegado a tocar un mínimo de $1140, y cerrando casi sin modificaciones contra el cierre de mayo. El mercado de cambios parece seguir respetando unas "bandas dentro de las bandas" situadas entre $1100 y $1200.
Esta gran performance del peso es positiva, pero debe ser comprendida en su contexto. En primer lugar, nos encontramos transitando los meses de mayor liquidación de divisas del sector agroindustrial, debido a que son los meses en los cuales entra la campaña gruesa.
En segundo lugar, la exportación se encuentra hasta el 30/06 con la posibilidad de presentar Declaraciones Juradas de Ventas al Exterior (DJVE) con el esquema de retenciones reducidas, pero a cambio deben liquidar un 95% de las divisas correspondientes a esa operación dentro de los 15 días hábiles. Esto ha creado un incentivo para que los exportadores apuren la liquidación de divisas.
Esto se refleja en que el sector agro sumó a la oferta del mercado de cambios números por encima del promedio. En mayo fueron US$ 3.054 millones (23% por encima del promedio) y durante los primero 23 días de junio fueron ingresados un estimado de US$ 2.506 millones, haciendo proyectar un cierre cómodamente por encima de los promedios.
Los movimientos del mercado de cambio en este contexto ponen de manifiesto que un esquema de retenciones más bajas, además de tener el efecto directo de mejorar los precios recibidos por los productores, también sirvió al propósito de otorgar mayor estabilidad al tipo de cambio.
Reservas BCRA: lo suficiente pero no lo necesario
Si bien el gobierno se encuentra cumpliendo con la mayoría de los objetivos del acuerdo con el FMI, el objetivo de acumulación de reservas fue el que más dificultades presentó durante las últimas semanas, lo cual se vio evidenciado en cambios en la estrategia de acumulación.
En primer lugar el Tesoro logró captar US$ 1.500 millones vía a través de la colocación de BoTes, lo que le permitió sumar reservas por mercado, consistente con el objetivo de FMI de volver al mercado financiero durante 2025. Estas colocaciones no implican un aumento de la deuda neta, ya que reemplazan deuda en manos de inversores locales (lecaps principalmente), por deuda con inversores extranjeros.
En segundo lugar, el gobierno realizó una operación de préstamo garantizado con bonos (REPO) con 7 bancos internacionales por US$ 2.000 millones.
Por último, el gobierno dejó saber que para aquellas empresas que necesiten ingresar montos en dólares muy grandes, el Tesoro les daría salida en pesos para que no tengan que vender esos dólares por mercado.
A partir de nuestras estimaciones, si bien las reservas acumuladas no son suficientes para cumplir con el objetivo de US$ 5.600 millones que el programa con el FMI preveía para inicios de julio, el hecho de haber conseguido US$ 2.000 millones de reservas (los primeros US$ 1.500 del REPO no cuentan para el objetivo), permitirían que el FMI otorgue un waiver a nuestro país y realice el desembolso de julio sin inconvenientes.
Balanza comercial: las importaciones crecieron 30% interanual en mayo y peligra el superávit comercial
La balanza comercial de mayo arrojó US$ 608 millones de superávit, un cuarto del resultado positivo de US$ 2.600 millones de mayo de 2024 (-77%). Las exportaciones totalizaron US$ 7.095 millones (retrocedieron 7,4% interanual), una caída explicada tanto por menores volúmenes como por caídas en los precios de nuestros exportables. La mayoría de los rubros mostró caídas en volumen: productos primarios, manufacturas agroindustriales y energía; mientras que mejoró un 2,1% manufacturas industriales. Energía y commodities agrícolas cayeron también en precios contra el mismo período del año pasado.
Lo interesante de la dinámica está en las importaciones, que marcaron un aumento del 29,4% interanual, llegando a US$ 6.500 millones. Neteadas las importaciones de energía, el volumen de importación está próximo a los máximos históricos. Esto es aún más llamativo si tenemos en cuenta que los precios de la canasta de importación incluso cayeron un 7% durante el último año.
Está dinámica parece estar vinculada a la apreciación del tipo de cambio, aunque también puede relacionarse con el crecimiento en la actividad económica y la inversión. Esto último puede apreciarse en un incremento en la compra de bienes de capital en el exterior, que representó 21% de las importaciones, mientras que durante el período 2020/23 la importación de bienes de capital representaba el 18%. Se destacó la categoría de compras minoristas a través de couriers, que casi se triplicó en el interanual a partir las flexibilizaciones del comercio exterior.
En el acumulado anual, la balanza muestra una contracción importante. Entre enero y mayo se acumuló un superávit de US$ 1.883 millones, contra casi US$ 9.000 en el mismo tramo de 2024, debido a que las exportaciones apenas subieron 2,6% i.a., al tiempo que las importaciones crecieron más de 34% i.a.
Resultado Fiscal Mayo: manteniendo la costumbre, manteniendo el superávit
El gobierno mantiene el ancla fiscal y hasta ahora viene sobrecumpliendo sus objetivos con el FMI en materia de superávits, tanto el primario (ingresos menos gastos) como el financiero (después de haber pagado intereses). Con el dato del martes pasado, observamos que en mayo el Sector Público Nacional registró un superávit primario de 0,3% del PBI ($1.696 millones) y financiero de 0,08% del PBI ($662 millones).
El objetivo de superávit primario anual es de 1,6% del PIB y por ahora los resultados son consistentes con este horizonte. Durante los primeros cinco meses del año, el gobierno acumula un superávit primario de 0,8%, que por sí mismo pareciera indicar un adelanto con "lo presupuestado" a esta altura del año, que se corresponderían con un acumulado de 0,66% del producto.
Sin embargo, hay que seguir de cerca los resultados hacia adelante, ya que nos encontramos en los meses de mayor recaudación de los impuestos vinculados a los negocios del agro. A su vez, julio siempre es un mes complicado, dado que hay que afrontar los aguinaldos del sector público. En julio de 2024 el gobierno logró igualmente mostrar superávit usando la estrategia de pagar a algunos empleados públicos en julio y a otros en agosto.
Si desglosamos este dato de superávit entre ingresos y gastos, veremos que el ajuste continúa. Desde el lado del gasto primario, se registró una caída de 2% interanual real, con bajas significativas en aquellos apartados no indexados y más discrecionales: subsidios (-54%), programas sociales sin AUH (-18%) y obra pública (-34%) siguen siendo los puntos en los cuales el ajuste persiste, aunque a una velocidad más lenta. Por otro lado, el gasto indexado creció, como son las jubilaciones con un +10% y Asignación Universal por Hijo con +52%.
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Tal como estaba descontado, Argentina seguirá en el fondo de la tabla, "stand alone", porque hay grandes desafíos por delante. La situación mundial se atenuó por la tregua entre Israel e Irán, por lo que bajó el dólar, cayó el petróleo y cedieron los granos. A nivel local, en cambio, los dólares suben. Pero el BCRA juntó reservas, con bonos en alza, riesgo en baja y rebote para el Merval y las ADR.
Cuando se esperaba un lunes muy complejo, tanto Rusia como China se inclinaron por posiciones contrarias a los intereses de Irán, y el petróleo cambió de dirección y terminó bajando. Todas las Bolsas bajaban, pero Wall Street terminó hacia arriba. La única que sigue sufriendo es la Bolsa de Buenos Aires. Hay expectativa por la licitación de deuda de este miércoles: vencen $10 billones.
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El mercado descontaba que la Fed no tocaría la tasa.
El billete oficial bajó $22 y sorprendió al mercado. El blue fue el único que subió. Volatilidad global, caída de bonos y alerta por el petróleo.
El mercado apuesta a que el conflicto entre Israel e Irán no escale.
El Banco Central logró duplicar su anterior colocación en dólares con una tasa menor. La operación es parte del plan oficial para sumar reservas sin intervenir en el tipo de cambio.
¿Habrá rally o no? "No creo que dure demasiado el rally", avisó Alberto Ades, director de NWI Management LP en Nueva York a El Economista.
Con un fuerte ajuste fiscal y nuevo calendario de emisiones, el Gobierno logró reducir la deuda del 100% al 39% del PBI. Ahora, apunta a sostener tasas estables.
Mientras el Gobierno lanza medidas para seducir los billetes en negro, los ahorristas los esconden más: el "canuto" sigue vivo y no se negocia.
Oficialistas y opositores van haciendo movidas para seducir a los votantes. Frente a eso, hay desconfianza entre los ahorristas. Los dólares suben. El BCRA pierde reservas. Los bonos bajan, el riesgo sube. Y la Bolsa sigue en el fondo del pozo. La tensión de Trump con Musk provocó un bajón en Tesla.
La petrolera de los exYPF Trabucco y Basso no pudo pagar una Obligación Negociable y busca refinanciar su deuda en medio de un mercado complicado.
Siete comités radicales fueron atacados en 48 horas. Lousteau y la conducción de la UCR exigen esclarecer los hechos y piden frenar la escalada de violencia.
Con reservas incumplidas, el Gobierno espera lograr el aval del FMI tras mostrar baja inflación, superávit fiscal y financiamiento externo. Buscan destrabar un nuevo desembolso.
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Con turismo en alza, American Airlines suma seis vuelos diarios desde Ezeiza a EE.UU. El mercado aéreo argentino rompe marcas y supera niveles prepandemia.
El 9 de julio deben oficializarse las alianzas.
El Banco Nación redujo su red de sucursales, redefine la atención a PyMEs y proyecta millonarios ahorros, en sintonía con el plan de ajuste libertario.
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Fue detenida por un ataque escatológico a Espert. Milita en el peronismo, trabajó para Macri y hoy integra el equipo de Kicillof.
En este mundo que premia lo efímero, liderar desde la construcción y la contención es un acto revolucionario.