La estructura de la Memoria Anual Reporte Integrado 2025 sigue la lógica de los 6 capitales del Macro: Financiero, Industrial, Intelectual, Humano, Social y Natural.
Caputo tiene ganas de patearle el trasero a un banco inglés
En Rosario, Caputo defendió el modelo y apuntó contra los devaluadores. Ahora, un banco inglés entró en escena.
El ministro de Economía, Luis Caputo, brindó una charla en la Bolsa de Comercio de Rosario este miércoles, defendió el modelo económico del Gobierno y apuntó contra los economistas que le piden que devalúe.
"Tenemos que terminar de comernos el cuento de que para ser competitivos hay que devaluar. Encuentro patético a la gente que dice eso, porque es casi que le están tomando el pelo a la gente, no sé si lo hacen porque les pagan o por desconocimiento", señaló el ministro con tono firme. Y continuó cuestionando a los economistas: "¿Esa es la propuesta que tienen como economistas? ¿En serio la solución es devaluar? Me da ganas de...", dijo mientras corría un poco el micrófono de su boca y lo tapaba con la mano, aunque igual llegó a escucharse lo que dijo: "...cagarlos a patadas en el culo a todos".
El que se sumó ahora es un banco inglés muy importante. Nada menos que Barclays.}
El informe, firmado por Iván Stambluksy, arranca desmitificando aquello de que un superávit comercial creciente no puede convivir con un peso sobrevaluado.
"¿Puede una moneda estar sobrevaluada incluso con superávit comercial creciente? Sí", dice el informe, de arranque.
Los puntos centrales del informe:
- "La actividad en sectores intensivos en empleo, la creación de trabajo formal y el crecimiento de los salarios reales son débiles, lo que plantea riesgos para el apoyo político al proceso de normalización. Una posible explicación: la sobrevaluación cambiaria"
- "Algunos observadores sostienen que el creciente superávit comercial de Argentina descarta una moneda sobrevaluada. Creemos que esto es un error conceptual y recurrimos a la experiencia argentina entre 1998 y 2004 para explicar por qué"
- "El timing político importa. Un tipo de cambio real más débil impulsaría la actividad, los salarios y el empleo, aunque con costos inflacionarios de corto plazo. Una corrección sería menos disruptiva mientras la carrera presidencial de 2027 aún está lejos"
- "La actividad podría recuperarse por sí sola si mejoran las expectativas ('animal spirits'), pero creemos que esperar una mejora del sentimiento introduce mayores riesgos en la trayectoria económica"
La sugerencia del Barclays es muy clara: hay que devaluar y, cuanto antes se haga, mejor.
Mirando adentro de los números: una economía heterogénea
En el cuarto trimestre de 2025, la economía en su conjunto creció 2,1%. No es un número extraordinario, pero sí respetable. Sin embargo, ese dato esconde una dinámica muy desigual.
"La agricultura, la minería y los servicios financieros crecieron en conjunto un fuerte 17% interanual, mientras que la industria, el comercio, hoteles y restaurantes, y la construcción se contrajeron 3% interanual. Si se excluyen los primeros tres sectores del PBI total, el resto de la economía cayó 1% y se mantuvo por debajo de sus niveles máximos previos", dice el reporte de Barclays.
Esto, además, es un problema político potencialmente porque "los sectores más débiles son mucho más intensivos en empleo".
La manufactura, el comercio, la construcción y los hoteles y restaurantes representan el 49% del empleo privado registrado; la agricultura, la minería y las finanzas, apenas el 8%.
Esto explica por qué la percepción del público sobre la economía puede diferir de lo que muestran los datos generales de actividad, dice Stambulsky: "La mayoría de la gente trabaja en sectores que están estancados".
Salarios, empleo y desempleo: los datos que preocupan
El informe detalla un deterioro que, si bien no es abrupto, sí es persistente:
- Los salarios reales del sector privado formal están 4% por debajo del primer semestre de 2023
- También se ubican 3% por debajo del pico alcanzado durante el gobierno de Javier Milei
- El empleo formal cayó en 200.000 puestos (-3,5%) desde el tercer trimestre de 2023
- La desocupación subió a 7,5%, con un incremento de 1,8 puntos porcentuales interanual
Stambulsky lo resume de forma directa: "Los salarios reales están en niveles históricamente bajos. Eso es difícil de sostener desde el punto de vista político".
El diagnóstico de fondo: tipo de cambio sobrevaluado
Para Barclays, el problema principal no es solo estructural, sino cambiario.
"Nuestra visión: probablemente haya una sobrevaluación del tipo de cambio real", afirma Stambulsky.
El informe cuestiona una idea extendida en el debate económico: "Algunos sostienen que el tipo de cambio no puede estar sobrevaluado porque hay superávit comercial. Creemos que es un error conceptual".
La explicación es que el tipo de cambio de equilibrio no depende únicamente del sector externo, sino también de las condiciones internas de la economía.
Por qué un dólar más alto podría reactivar la economía
El informe plantea que un tipo de cambio más competitivo tendría efectos inmediatos sobre la actividad.
"Un tipo de cambio más débil tiene efectos expansivos sobre la demanda", sostiene.
Entre los principales canales:
- Mayor competitividad de la producción local
- Sustitución de importaciones
- Incentivo al turismo interno
- Mejora de las exportaciones en el mediano plazo
"El efecto sobre la demanda agregada es inmediato", agrega.
El impacto del modelo: ajuste y apertura
El análisis también pone el foco en el esquema económico actual.
"El Gobierno implementó un fuerte ajuste fiscal y abrió la economía", señala el informe.
Sin embargo, advierte que estas políticas tienen un efecto contractivo en el corto plazo: "Esto es clave para la normalización, pero reduce la demanda agregada".
El resultado es una economía más ordenada, pero con menor dinamismo en los sectores que generan empleo.
Actividad por debajo del potencial
La conclusión del informe es contundente: "Nuestra hipótesis es que el tipo de cambio real está por encima del nivel de equilibrio, lo que genera una actividad por debajo de su potencial".
Esto se traduce en:
- Crecimiento débil en sectores no primarios
- Falta de recuperación del empleo
- Salarios rezagados
El antecedente de la convertibilidad
Barclays recurre a la experiencia de fines de los '90 para ilustrar el riesgo actual.
"El caso de Argentina entre 1998 y 2004 muestra que el superávit comercial puede coexistir con un tipo de cambio sobrevaluado", dice el reporte.
Y refuerza: "El superávit comercial puede ampliarse incluso con un tipo de cambio sobrevaluado".
Tras la devaluación de 2002, la dinámica fue clara: la actividad repuntó, los sectores intensivos en empleo crecieron y los salarios, tras una caída inicial, comenzaron a recuperarse.
El dilema político
El informe deja una advertencia de fondo sobre la sostenibilidad del modelo.
"La continuidad política depende de sostener un apoyo amplio en la población", dijo.
En ese marco, el problema es evidente:
- Los sectores que crecen emplean poco
- Los sectores que emplean mucho no crecen
- Los salarios siguen deprimidos
El desafío para el Gobierno es que la estabilización macro se traduzca en mejoras concretas en el empleo y los ingresos antes de que el costo político se vuelva significativo.
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