Un informe de Delphos Investment pone números y lógica a una expectativa que empieza a ganar consenso en el mercado: una nueva compresión del riesgo país hacia la zona de los 450 puntos básicos.
La clave no está en un solo factor, sino en un combo que mezcla acumulación de reservas, coordinación entre el Banco Central de la República Argentina y el Tesoro, reacceso gradual al financiamiento y un contexto internacional más amigable para América Latina.
La tesis es clara: si el régimen se consolida, la prima de riesgo debería seguir bajando.
1) Un nuevo régimen de reservas: coordinación en lugar de parches
Delphos sostiene que el Gobierno inició un nuevo esquema de acumulación de reservas basado en una intervención coordinada entre el BCRA y el Tesoro.
El BCRA compra reservas en el mercado secundario.
El Tesoro refuerza con compras en bloque vinculadas a emisiones corporativas y a la liquidación de la cosecha fina.
El objetivo no es solo sumar dólares, sino hacerlo sin desordenar el mercado cambiario.
Para eso, el BCRA se mantiene activo en múltiples segmentos, incrementó su presencia en el mercado de futuros (sube el interés abierto) y ofreció cobertura cambiaria barata vía ventas de DLK, con volúmenes récord y tasas atractivas, retirando pesos de la economía.
La señal que recibe el mercado es potente: hay método y coordinación, no improvisación.
2) Tasas cortas en tensión: ruido transitorio, no cambio de tendencia
El informe reconoce un costo de corto plazo: el retiro de liquidez generó un faltante de pesos que se reflejó en una suba abrupta de las tasas de muy corto plazo.
Sin embargo, Delphos lo atribuye a:
Un factor estacional
El arranque del nuevo esquema de reservas
Ajustes de liquidez que no deberían persistir
Además, el impacto se habría compensado por dos vías: una fuerte caída en las simultáneas del BCRA (de casi $6 billones a ~$0,5 billones) y compras de Lecaps cortas, que concentraron el volumen diario en la curva a tasa fija.
Lectura de mercado: volatilidad táctica, no deterioro estructural.
3) El regreso (gradual) al financiamiento: AN29 y repo como señales
Otro pilar de la compresión esperada del riesgo país es el reacceso al mercado de crédito.
Delphos destaca dos eventos recientes:
Licitación del AN29: se obtuvieron US$ 910 millones, con condiciones especiales y tasas por debajo del mercado.
Repo a un año con bancos: US$ 3.000 millones, con ofertas por US$ 4.400 millones, a un spread de 400 puntos sobre SOFR, equivalente a una tasa cercana al 7,4%.
La conclusión es que el Tesoro tiene capacidad de refinanciar vencimientos por mercado, pero elige hacerlo de forma estratégica para habilitar más compresión del riesgo antes de generalizar emisiones.
4) El viento de cola externo: dólar, tasas y apetito por LATAM
El contexto internacional también juega a favor: expectativas de recortes adicionales de tasas en EE.UU., una tendencia bajista del dólar (DXY), y un clima geopolítico regional más pro-mercado.
En ese entorno, los flujos hacia emergentes suelen aumentar. Si Argentina muestra consistencia fiscal, cambiaria y financiera, el spread soberano tiene margen para achicarse más rápido que el promedio regional.
5) Por qué 450 puntos es el número de referencia
Según Delphos, una convergencia hacia 450 puntos básicos implica tasas cercanas al 8%, nivel en el que el Gobierno se siente cómodo para tomar deuda y, ajustado por el desempeño de LATAM, ubicaría al riesgo país argentino en el percentil 65/70 respecto a la gestión anterior.
No es un umbral arbitrario: es el punto en el que el mercado empieza a hablar de normalización relativa, aun con los riesgos propios del país.
6) Dónde está el upside: bonos largos y preferencia por Bonares
Con ese escenario, Delphos mantiene su recomendación de estirar duration dentro de los soberanos HD: el tramo corto ya rinde entre 7% y 8%, con upside acotado y el tramo largo concentra la mayor ganancia potencial si el riesgo país baja a 450, y se reafirma la preferencia por Bonares por sobre Globales, tras la reciente suba de spreads por legislación.
Incluso una compresión "ambiciosa" hacia 350 puntos aportaría poco rendimiento adicional en el tramo corto, lo que refuerza la tesis de mirar más allá.
En síntesis
El mercado empieza a descontar que el riesgo país puede colapsar hacia los 450 puntos porque ve emerger un régimen: acumulación de reservas coordinada, control del frente cambiario, regreso paulatino al financiamiento y un escenario internacional más amigable.
Si esa arquitectura se sostiene, la compresión deja de ser una apuesta y pasa a ser un proceso.
