La elección sorprendió al mercado y ahora el equipo económico enfrenta un dilema urgente: sin reservas y con el dólar bajo presión, ¿cómo siguen hasta octubre?
FINANZAS08/09/2025
"El mercado no esperaba el 'empate técnico', pero tampoco un triunfo tan amplio del PJ", dijeron desde 1816, la consultora más leída por el mercado. "Damos por hecho que estarán presionados muy fuerte los activos financieros y el Gobierno, que esperaba otro resultado, se verá obligado a recalcular", añadieron en su análisis poselectoral.
Contexto previo: volatilidad inédita en los mercados
Ya veníamos de semanas muy agitadas, en las que, recuerdan, "el tipo de cambio no estaba en el techo de la banda simplemente porque la tasa de interés llegó a ser de 40 % en términos reales y porque el Gobierno vendía futuros y spot" y, además, "el riesgo país se había ido a la zona de 900 puntos básicos, pese al contexto positivo para mercados emergentes".
Reacción instantánea: presión en activos y tipo de cambio
"Es difícil saber exactamente qué resultado estaba metido en los precios de los activos, pero seguramente el mercado no esperaba un desempeño tan bueno del peronismo como el que vimos. En ese sentido, parece inexorable que tendremos presión sobre el tipo de cambio (ya se ve en el 'dólar crypto') y descensos en los precios de bonos y acciones en las próximas horas", sentenciaron en su reporte, al que accedió El Economista.
¿Qué espera el equipo económico?
El equipo económico, que según decía el propio Luis Caputo hace unos días, tomaba como dato que el Gobierno iba a tener un gran desempeño electoral ("las elecciones serán muy favorables para LLA", dijo), se verá obligado a tomar muchas decisiones difíciles a partir de este lunes 8.
Poder de fuego limitado para el Tesoro
"El poder de fuego del Tesoro para intervenir en el spot es muy limitado", advierten desde 1816.
De los datos oficiales de depósitos en dólares y en pesos del Tesoro en el BCRA, se desprende que el fisco vendió US$ 200 millones el martes y compró US$ 34 millones el miércoles. Además, versiones periodísticas agregaron que entre el jueves y el viernes el Tesoro vendió otros US$ 339 millones en total y que las compras del miércoles ("muy llamativas dadas la dinámica del mercado", dijeron) se explicaron porque el Gobierno le solicitó a una provincia que había colocado deuda en el exterior que le venda divisas ese día.
Financiamiento bajo amenaza por vencimientos
Tomando esos números como válidos, entonces al cierre del viernes al Tesoro le debían quedar depósitos en dólares en el BCRA por unos US$ 1.130 millones.
¿Eso es lo que puede vender el fisco?
"No: entre mañana 8 de septiembre y el día de las elecciones nacionales del 26 de octubre, el Tesoro enfrenta vencimientos con organismos internacionales (incluyendo el Club de París) por una cifra muy similar (US$ 1.165 millones)", dijeron desde 1816.
"En otras palabras, si pensamos al Tesoro como un ente separado del BCRA, entonces salvo que el Mecon reciba en estos dos meses nuevos desembolsos de organismos internacionales, la capacidad del fisco de seguir vendiendo dólares es extremadamente limitada", concluyen.
El papel clave del BCRA y del techo de la banda
El poder de fuego del BCRA, en cambio, es muchísimo más grande y la clave será ver si el Gobierno está dispuesto a defender el techo de la banda durante 7 semanas o no.
El stock de reservas líquidas, que son básicamente las reservas brutas del BCRA pero sin contar ni la posición en yuanes, en oro o en DEGs, ronda los US$ 20.000 millones. Según lo acordado con el Fondo, el BCRA podría empezar a vender dólares en niveles de alrededor de $ 1.470 y Caputo aclaró por redes post resultado que el esquema no se modificará ("nada va a cambiar en lo económico. Ni en lo fiscal, ni en lo monetario, ni en lo cambiario", dijo).
Clave: ¿cuánto evitarán flexibilizar el régimen cambiario?
"La gran pregunta que se harán todos en el mercado es cuántas divisas estará dispuesto el Gobierno a vender de aquí a las elecciones nacionales del 26 de octubre", agregan.
"El equipo económico también podría subir más las tasas para tentar a los inversores a colocarse en pesos, aunque lo cierto es que ya las subieron tanto (la tasa de un plazo fijo en términos reales ya supera cualquier nivel que vimos en las últimas décadas) que no es claro que a esta altura eso influya mucho en la voluntad de los inversores de hacer carry", observan.
Futuro inmediato: más presión cambiaria y excesos en futuros
"Suponemos que al menos en las próximas jornadas continuará creciendo la posición vendida de futuros de dólar del BCRA, que según nuestros cálculos cerró el viernes en alrededor de US$ 5.800 millones", indican, recordando que el mercado A3 permite al Central tener un short agregado de hasta US$ 9.000 millones.
¿Fin de la defensa del tipo de cambio?
Independientemente de que el BCRA defienda o no el techo de la banda, algo muy positivo para tener presente es que al menos en julio y agosto el pass-through fue muy acotado. ¿Podría recalcular totalmente la política cambiaria el Gobierno y verdaderamente dejar flotar sin defender ningún nivel?
"No puede descartarse del todo, pero implicaría un cambio significativo del equipo económico, que en estos 2 meses reflejó que no se siente cómodo con la volatilidad del FX", concluyen desde 1816.
La posición oficial tras el discurso de Milei
El propio Milei, en su discurso tras la derrota, aclaró que no habría cambios en la política cambiaria.
A contramano del miércoles, el Tesoro vendió dólares para evitar que subiera. Se desprendió de US$ 150 M, pero no frenó la suba. El BCRA perdió reservas. Y las tasas de interés volvieron a subir. Sin embargo, las acciones mejoraron. Los bonos estuvieron sostenidos, con riesgo en baja.
Con gran habilidad, el Tesoro entró y salió varias veces hoy del mercado, operando con dólares y bonos, y logró congelar el precio de todos los dólares y pudo bajar sustancialmente la tasa que pagan los bancos en plazos fijos. Las acciones y los bonos, en tanto, siguen débiles, y el riesgo país se acercó a 900 puntos. Los operadores creen que el mercado está más pesimista que las encuestadoras y ven un final abierto el domingo.
El Gobierno comenzó a intervenir con fuerza en el mercado cambiario y vendió US$ 200 millones vía el Tesoro. Anticipan más operaciones antes del domingo.
Los bancos y fondos de Wall Street siguen con atención las elecciones en Buenos Aires. Dos foros en Londres y Nueva York serán clave para lo que viene.
A pocos días de las legislativas en provincia de Buenos Aires, el oficialismo redobla los esfuerzos para contener el tipo de cambio, pese al riesgo de afectar aún más la actividad económica en los próximos meses.
La disparada del riesgo país acusó el impacto del derrumbe de los bonos del lunes, aunque hoy no presentan una tendencia definida. Bajan las acciones en la Bolsa y los ADRs muestran desempeños dispares en Wall Street
Un test será la semana que viene cuando al Tesoro le venzan $13,7 billones, incluyendo $9,1 billones en manos privadas.
El Gobierno recibió una nueva cachetada del Congreso cuando falta poco más de dos semanas para la elección bonaerense. Frente a esto, las tasas de interés oscilan enloquecidas, marcando nuevos máximos. El dólar sigue tranquilo y el BCRA pierde reservas. Los bonos no se mueven. Y la Bolsa argentina sigue retrocediendo, hasta el menos valor de los últimos 10 meses.
Leve baja de los dólares financieros y del mayorista.
El Financial Times advierte que Javier Milei gobierna con la cancha libre: la oposición no tiene líder claro y el peronismo sigue en crisis tras la condena de Cristina.
Los informes de consultoras y economistas ya no ocultan las críticas al equipo económico. Tasas, crédito y volatilidad: el mercado empieza a dar la espalda.
Si Quirno no sale a absorber los pesos que los bancos no quisieron renovarle, posiblemente las tasas caigan con el riesgo de que haya una presión con el dólar.
Las resoluciones del ENRE y Enargas, publicadas en el Boletín Oficial, aplican subas que combinan la evolución de precios mayoristas e índices de inflación. El nuevo esquema alcanza a usuarios residenciales y no residenciales en el AMBA y en el interior del país.
Lo definió tras anunciar la semana pasada modificaciones en el régimen de feriados trasladables
“Corrientes demuestra que el camino es por el centro. Chau a los extremos”, destacó, desde sus redes sociales, el espacio de Provincias Unidas, al que pertenece el gobernador saliente, Gustavo Valdés
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Con 18 locales, este espacio ubicado en el corazón de Palermo busca ser el nuevo hot spot entre el público jóven reconviertiendo un ícono de la zona. El espacio será un punto de encuentro y una oportunidad de amplificación para marcas emergentes que buscan dar un salto comercial.
Construir una casa en Argentina cuesta desde US$154.700. El precio del metro cuadrado más que se duplicó en dólares en solo un año. ¿Por qué subió tanto?
El economista Miguel Ángel Broda cuestionó la gestión macroeconómica del Gobierno, advirtió sobre la emisión masiva y anticipó un dólar más caro tras las elecciones.
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El banco más poderoso de EE.UU. había planteado dos escenarios. Se cumplió el más riesgoso. Qué impacto espera sobre el dólar, las tasas y la economía.
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