La elección sorprendió al mercado y ahora el equipo económico enfrenta un dilema urgente: sin reservas y con el dólar bajo presión, ¿cómo siguen hasta octubre?
FINANZAS08/09/2025
"El mercado no esperaba el 'empate técnico', pero tampoco un triunfo tan amplio del PJ", dijeron desde 1816, la consultora más leída por el mercado. "Damos por hecho que estarán presionados muy fuerte los activos financieros y el Gobierno, que esperaba otro resultado, se verá obligado a recalcular", añadieron en su análisis poselectoral.
Contexto previo: volatilidad inédita en los mercados
Ya veníamos de semanas muy agitadas, en las que, recuerdan, "el tipo de cambio no estaba en el techo de la banda simplemente porque la tasa de interés llegó a ser de 40 % en términos reales y porque el Gobierno vendía futuros y spot" y, además, "el riesgo país se había ido a la zona de 900 puntos básicos, pese al contexto positivo para mercados emergentes".
Reacción instantánea: presión en activos y tipo de cambio
"Es difícil saber exactamente qué resultado estaba metido en los precios de los activos, pero seguramente el mercado no esperaba un desempeño tan bueno del peronismo como el que vimos. En ese sentido, parece inexorable que tendremos presión sobre el tipo de cambio (ya se ve en el 'dólar crypto') y descensos en los precios de bonos y acciones en las próximas horas", sentenciaron en su reporte, al que accedió El Economista.
¿Qué espera el equipo económico?
El equipo económico, que según decía el propio Luis Caputo hace unos días, tomaba como dato que el Gobierno iba a tener un gran desempeño electoral ("las elecciones serán muy favorables para LLA", dijo), se verá obligado a tomar muchas decisiones difíciles a partir de este lunes 8.
Poder de fuego limitado para el Tesoro
"El poder de fuego del Tesoro para intervenir en el spot es muy limitado", advierten desde 1816.
De los datos oficiales de depósitos en dólares y en pesos del Tesoro en el BCRA, se desprende que el fisco vendió US$ 200 millones el martes y compró US$ 34 millones el miércoles. Además, versiones periodísticas agregaron que entre el jueves y el viernes el Tesoro vendió otros US$ 339 millones en total y que las compras del miércoles ("muy llamativas dadas la dinámica del mercado", dijeron) se explicaron porque el Gobierno le solicitó a una provincia que había colocado deuda en el exterior que le venda divisas ese día.
Financiamiento bajo amenaza por vencimientos
Tomando esos números como válidos, entonces al cierre del viernes al Tesoro le debían quedar depósitos en dólares en el BCRA por unos US$ 1.130 millones.
¿Eso es lo que puede vender el fisco?
"No: entre mañana 8 de septiembre y el día de las elecciones nacionales del 26 de octubre, el Tesoro enfrenta vencimientos con organismos internacionales (incluyendo el Club de París) por una cifra muy similar (US$ 1.165 millones)", dijeron desde 1816.
"En otras palabras, si pensamos al Tesoro como un ente separado del BCRA, entonces salvo que el Mecon reciba en estos dos meses nuevos desembolsos de organismos internacionales, la capacidad del fisco de seguir vendiendo dólares es extremadamente limitada", concluyen.
El papel clave del BCRA y del techo de la banda
El poder de fuego del BCRA, en cambio, es muchísimo más grande y la clave será ver si el Gobierno está dispuesto a defender el techo de la banda durante 7 semanas o no.
El stock de reservas líquidas, que son básicamente las reservas brutas del BCRA pero sin contar ni la posición en yuanes, en oro o en DEGs, ronda los US$ 20.000 millones. Según lo acordado con el Fondo, el BCRA podría empezar a vender dólares en niveles de alrededor de $ 1.470 y Caputo aclaró por redes post resultado que el esquema no se modificará ("nada va a cambiar en lo económico. Ni en lo fiscal, ni en lo monetario, ni en lo cambiario", dijo).
Clave: ¿cuánto evitarán flexibilizar el régimen cambiario?
"La gran pregunta que se harán todos en el mercado es cuántas divisas estará dispuesto el Gobierno a vender de aquí a las elecciones nacionales del 26 de octubre", agregan.
"El equipo económico también podría subir más las tasas para tentar a los inversores a colocarse en pesos, aunque lo cierto es que ya las subieron tanto (la tasa de un plazo fijo en términos reales ya supera cualquier nivel que vimos en las últimas décadas) que no es claro que a esta altura eso influya mucho en la voluntad de los inversores de hacer carry", observan.
Futuro inmediato: más presión cambiaria y excesos en futuros
"Suponemos que al menos en las próximas jornadas continuará creciendo la posición vendida de futuros de dólar del BCRA, que según nuestros cálculos cerró el viernes en alrededor de US$ 5.800 millones", indican, recordando que el mercado A3 permite al Central tener un short agregado de hasta US$ 9.000 millones.
¿Fin de la defensa del tipo de cambio?
Independientemente de que el BCRA defienda o no el techo de la banda, algo muy positivo para tener presente es que al menos en julio y agosto el pass-through fue muy acotado. ¿Podría recalcular totalmente la política cambiaria el Gobierno y verdaderamente dejar flotar sin defender ningún nivel?
"No puede descartarse del todo, pero implicaría un cambio significativo del equipo económico, que en estos 2 meses reflejó que no se siente cómodo con la volatilidad del FX", concluyen desde 1816.
La posición oficial tras el discurso de Milei
El propio Milei, en su discurso tras la derrota, aclaró que no habría cambios en la política cambiaria.
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Sin venta de dólares en el mercado local, pero ya firmando un acuerdo de estabilización cambiaria por US$ 20.000 millones, Scott Bessent tampoco pudo frenar la generalizada huida del peso que están realizando los argentinos.
En un día por demás complejo, Scott Bessent dijo que se está trabajando en una ayuda de US$ 40.000 millones para apoyar a Argentina. Pero, asustados por la elección, los ahorristas locales quieren dólares, no piensan en otra cosa. Caen los depósitos en pesos y los bancos tienen que subir las tasas. Los dólares oficiales y el blue subieron, con un BCRA que volvió a perder reservas. La licitación quedó corta y los bonos aguantaron. La Bolsa, en cambio, subió, con buen día para las ADR. Afuera hay huida hacia los metales preciosos.
Cuando todo estaba preparado para una gran fiesta, la reunión de Milei con Trump en la Casa Blanca no fue tan pomposa como se esperaba y, además, el líder republicano condicionó la ayuda de EE.UU. a Argentina a que Milei gane la elección, sin especificar si se trata de la del 26 de octubre o la presidencial de 2027. El mercado se asustó, la gente aumentó su compra de dólares, todas las cotizaciones subieron. El BCRA perdió reservas. Los bonos y las acciones bajaron. Todo en una volatilidad notable, que refleja la fragilidad del momento.
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